利率市场化改革背景下 融资租赁行业收益率曲线对促进债券融资和投资交易的重要作用

融资租赁行业作为金融市场的重要组成部分，是金融服务实体经济的重要渠道，而债券市场则是融资租赁行业最重要的融资来源之一。2024年融资租赁行业发行各类债券共6498.18亿元，其中发行信用债2689.06亿元、发行资产支持证券（含资产支持票据）3809.12亿元。然而长期以来，由于缺乏专门反映融资租赁行业债券特征的收益率曲线，行业债券定价只能依赖外部基准，这使得融资租赁行业债券市场在定价效率、流动性和透明度方面表现欠佳，严重制约了行业的健康发展。

4月16日，中债金融估值中心有限公司在上海市融资租赁行业协会协助下，在“共谱金融大文章、浦江泉涌润万企”第二届融资租赁资产证券化高质量发展大会上发布了全国首个反映融资租赁行业特征和市场价格的融资租赁行业收益率曲线，即“中债融资租赁公司债收益率曲线族系”。构建推出融资租赁行业收益率曲线，填补了融资租赁行业债券投融资定价基准的空白，有助于促进融资租赁公司债券的价格发现，提升融资租赁行业债券定价市场化水平，加强融资租赁公司服务实体经济的能力。该曲线的推出，能够让更多市场参与者看到融资租赁行业债券价格与收益率的每日变动，提高融资租赁债券市场的透明度。更重要的是，该曲线族系能够协助市场参与者更好地判断融资租赁行业债券市场价格走势，助力融资租赁行业高质量健康可持续发展。

为了帮助市场参与者深入了解该曲线的构成、作用以及应用前景，上海市融资租赁行业协会举办了“利率市场化改革背景下，融资租赁行业收益率曲线对促进债券融资和投资交易的重要作用”分论坛，中债估值、投资机构、评级机构以及融资租赁公司的相关负责人受邀参与本次论坛的讨论。

首先，中债估值中心估值部总监黄山做了中债融资租赁公司债收益率曲线的编制与应用的主题演讲。黄山介绍道，中债估值以国债收益率曲线为基础，形成了3800余条能够完整反映债券市场价格和风险状况的债券收益率曲线，已成为中国境内债券市场的重要定价基准。党的十八届三中全会当中提出要健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，反复提出要更好发挥国债收益率曲线的基准作用。国债收益率曲线已经广泛地作为财政政策、货币政策实施，也包括金融监管的重要抓手。另外国债收益率曲线也支持了人民币国际化债券市场走出去的进程。融资租赁公司的债券交易量包括换手率逐年提升，每年大概也是以10%的速度在提升，现在融资租赁行业公司信用类债券的换手率大概能达到年化180%，基本上已经达到甚至超过一般的信用债的流动性水平。以这样的市场为基础，我们才编制了这样一条融资租赁行业收益率曲线。本次新增了融资租赁公司债收益率曲线族系，是为了更好反映融资租赁公司债券的市场价格走势，提高相关债券的估值质量。曲线发布后，可以为融资租赁公司债券发行提供指导，同时能敏锐捕捉融资租赁企业信用风险的变化，助力投资交易管理。

接下来，海通恒信首席财务官助理孙磊作为租赁公司代表做了租赁行业收益率曲线提升融资租赁行业流动性管理能力的主题演讲。孙磊指出，融资租赁行业属于重资产行业，流动性风险是其面临的首要风险。这种风险主要体现在两方面，一是能否及时获取流动性，二是能否以合理成本获得流动性。中债融资租赁行业公司债收益率曲线发布后，融资租赁公司可以通过关注估值的动态变化，及时察觉公司可能面临的流动性风险，提前制定应对方案。同时，借助收益率曲线，还能提高债券融资效率，助力降低融资成本，进而全方位提升融资租赁公司的流动性管理能力。
 
随后，中债估值、券商资管、信托公司、评级公司以及融资租赁公司的专家代表参与了圆桌讨论。他们结合各自领域的实务经验，对估值曲线的未来应用前景，以及如何进一步活跃融资租赁资本市场分享了各自观点。
 

中债估值中心估值部总监黄山表示，当下推出收益率曲线，是因为融资租赁行业信用债的市场规模和二级交易活跃度已满足条件。曲线的推出只是行业发展的新起点，后续需要全行业参与者努力，共同提升融资租赁行业债券的流动性，从而推动融资租赁行业债券估值的进一步下行。

中电投融和租赁金融同业部总经理王伟超指出，债券融资凭借比银行贷款成本更低的优势，已成为融资租赁公司，尤其是头部融资租赁公司的重要融资渠道。而中债融资租赁行业估值曲线发布后，将使债券定价更加精准，在流动性管理方面也能发挥更好的指导作用。

联合资信估值部总经理徐阳指出，融资租赁行业由于具有“融资+融物”的双重特征，这导致其债券市场定价存在主体信用来源分化、债券期限分化以及流动性分化的三大难点。中债估值曲线通过采用隐含评级作为价格标尺，有效解决了这些问题。他还指出，评级公司可将估值曲线与信用分析相结合形成价值估值，为投资提供有效指导。而融资租赁公司需要进一步加强信息披露，以让估值更准确地反映公司自身价值。

国泰君安资管总裁助理徐刚认为，要提升收益率曲线的代表性和准确性，可从样本券筛选及机制优化着手。在样本券筛选环节，需严格遵循三项原则：一是确保样本券覆盖整个行业；二是优先选取流动性强的债券；三是及时剔除异常报价。同时，应建立动态评估机制，依据市场变化灵活调整样本券构成。对于收益率曲线的未来发展，徐刚建议，一方面可以结合行业发展推出细分曲线，另一方面可借助AI等新技术提升估值的精准度。

华润深国投信托同业金融一部负责人章隽指出，信托公司在融资租赁债券市场中扮演着投资人与ABS产品受托管理人的双重角色。从投资人角度看，收益率曲线有助于投资租赁债券时进行资产配置、促进交易流通并加强风险监控；从发行端来看，收益率曲线则为信托公司的业务转型创造了新机遇，将推动其从传统单一受托管理人角色，逐步向综合资产管理机构角色转变。

中债融资租赁公司债收益率曲线的发布将吸引更多的金融“活水”关注、投资并交易融资租赁行业债券；同时也将有效表征行业最新发展，有助于市场监管、风险控制以及租赁公司流动性管理等。未来，期待行业各方共同参与曲线的完善与应用，并助力融资租赁在服务实体经济中发挥更大作用！

文章来源：上海市融资租赁行业协会

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